研究成果

成本上涨、融资受阻、断贷威胁…民企投资到底有多难?

来源:《新红利》发布时间:2019-06-24

2018年,中国民间企业固定资产投资增速在大幅下滑后出现阶段性企稳迹象,但基础并不牢固。进入2019年,民间固定资产投资再次开始下滑,1—4月份,民间投资同比增长5.5%,增速比一季度回落0.9个百分点。

澳门葡亰娱乐场手机版

图1  民间固定资产投资增速

企业的发展很难独立于宏观环境

一个企业的命运总是同它所处的经济环境、同国家的命运息息相关。2018年,只有身处其中的企业家才知道有多么艰难,很多“黑天鹅”都一一降临。

很多企业家一方面觉得很痛苦,另一方面凭着多年风风雨雨锻炼出来的企业家精神,不但不绝望,而且还通过个人的努力试图战胜内部、外部环境带来的压力,结果大部分差强人意。

2018年中国经济的外部环境出现了明显变化,但很多外贸企业根据中美局势的变化调整了经营方式和进出口节奏,所以2018年前三季度中美贸易摩擦对于出口增速的实质影响并不明显。但2018年第四季度以后,中国出口增速出现了明显下滑,预计中美贸易摩擦的滞后影响将会在2019年开始显现。

内需方面,2018年住房类和汽车类传统消费品有明显降温趋势,社会消费品零售总额增速跌破了9%,出现明显放缓。进入2019年,大宗消费低迷的势头仍未扭转,汽车、手机消费更是出现长时间持续下降。4月汽车销量同比下降14.6%;乘用车销量同比下跌17.7%,乘用车已经是连续第11个月销量负增长。1-4月,国内手机市场总体出货量同比下降6.7%。内需低迷和外需冲击使得企业家对于未来经济的信心下滑。

2018年12月,制造业PMI更是跌破了50的荣枯线,大、中、小企业全线走低,生产指数和新订单指数等供需指标双双走弱,悲观预期再起。进入2019年,尽管PMI指数返回50以上,但是新订单和新出口订单一直在荣枯线以下运行,显示出制造业企业面临的压力并未减少。对宏观经济稳定的预期有利于民间投资增加,反之,悲观的预期也会反作用于实体经济,可能会对未来投资产生下行压力。

各种成本持续上升

2018年,受到去产能扩大化造成的原材料价格上升的影响,上游传统行业的利润增速较高,很大程度上挤压了下游高端制造细分行业的利润增速。加之近年来,环保压力越来越大,相关部门对企业的“关心”程度和频率也越来越高,部分企业每周就要接受一次环保督查,占用了企业家大量的、本该用于生产经营的精力,也提升了隐性的经营成本。

不仅如此,如果把时间放长来看,企业的用地成本、人工成本、研发成本等,这几年都出现了明显上升。2000年以来,中国土地、地租的价格成倍上涨,导致很多企业的利润受到挤压。中国有最严格的耕地管理制度,在工业用地、集体用地方面,产权不明晰、审批环节过多、土地流动效率低的问题也非常突出。

根据德勤的统计,2005年中国制造业人工成本为0.8美元/小时,2015年达到了3.2美元/小时,涨了4倍。其中,有人口老龄化的原因,有户籍制度对于人口流动的抑制,也有职业教育市场不完善造成劳动供需不匹配的因素。除了显性用工成本的上升,还有由于用工制度的不完善带来的隐性用工成本的提升。

以2007年出台的《中华人民共和国劳动合同法》为例,在保护劳动者权益的同时,也增加了企业的劳动使用和停用供给成本。譬如,劳动法规定,仅当员工严重违反用人单位规章制度,严重失职,营私舞弊,给用人单位造成重大损害时,公司才能解除劳动合同。对于一般性错误,如果企业辞退员工,企业需给予经济补偿。

在用工期限方面,员工连续签订两次固定期限劳动合同后,如需续订劳动合同,应订立无固定期限劳动合同。劳动供给成本统一的用工标准难以适应企业实际情况,尤其是在经济下行压力较大的背景下,企业很难根据自身的经营情况调节用工比例,这无形中降低了企业用工的灵活性,增加了用工供给成本。

除了要素成本的上升,随着中国进入工业化后期,后发技术红利开始递减,企业的研发成本也存在上升趋势。原来靠借鉴国外工业化革命成果、加上必要的自主创新和本土化改进的传统模式难以持续,未来企业需要靠自主研发创新,开发新产品、新技术,或建立新的商业模式。

目前,Intel和高通每年的研发投入占营收的比重超过20%。微软、谷歌、三星和苹果这些科技巨头,每年投入到研发领域的费用都超过100亿美元。而在中国,大多数企业的研发投入占营收比重都低于5%。截至2018年上半年,在3500多家上市公司中,研发投入占营收比重超过10%的不到300家。未来“搭便车”的机会越来越少,企业的自主创新压力和相应的成本支出也会越来越高。

原材料、土地、人工等要素成本,以及研发成本的上升,会给企业当期的经营带来沉重的压力,如果不能通过市场化机制进行产业链传导,或采取减税、简政放权等措施对冲成本上升的负面影响,就会挤压企业当期的利润,造成对下一期投资的拖累和挤压。

断贷与融资成本冲击

融资问题一直是悬在民营经济头上的“一把达摩克利斯之剑”,近年来年在金融去杠杆的背景下,融资问题进一步激化成流动性问题,甚至蔓延到生产经营层面。很多民营经济本来正响应时代的大趋势,不惜投入多年积累下来的所有资金,大刀阔斧地进行产业转型。

他们预期到了创新失败的风险、产业更新迭代的风险、人才流失的风险等等各种产业转型的风险因素,但是却倒在了金融去杠杆的断崖之下。很多转型已初见成效的企业,由于短期资金链断裂,功亏一篑,不仅新产业转型失败,有的甚至不得不割舍掉一手创办、经营几十年的企业的控制权。

2018年,A股市场经历了大幅的回撤,从二季度开始不断有公司爆出股票质押平仓危机,据Wind统计数据显示,截至2018年上半年,A股3531家上市公司中,有3510家上市公司进行股票质押,占比高达99.41%,其中138股质押比例超50%,全市场有837家公司存在平仓风险,涉及股票市值5319亿元。股权质押是中国民营企业的主要融资方式之一,持续下跌的股市使得许多上市公司的股票接近了质押的平仓线。

不仅如此,2018年5月社会融资中,企业债券净融资十个月来首次出现下降,减少了434亿元,同期民间固定资产投资增速连续两个月下滑。截至2018年5月末,公司信用类债券违约后尚未兑付的金额663亿元,超过2017年全年规模。企业债券净融资减少、民间投资下降与违约事件增多同时出现,使得民营企业的流动性问题雪上加霜。

虽然2018年下半年,相关部门及时采取了应急措施,成立了专门的纾困基金,用于缓解民营企业的流动性问题,但纾困基金的落地效果仍有待观察,伴随年初以来股票价格的上涨,股票质押风险已有缓释,但风险仍在、仍需值得重视。据测算,如果上证综指上行至3500点,股票质押风险或将大幅改善,问题才可能基本解决。而低评级的民营企业债券发行仍然存在一定困难。前期流动性冲击对于民间投资的滞后影响仍不可忽视。

总体来看,上述遇到融资断裂的民企正分别处于三个不同阶段:保住股权、恢复经营、新增投资:

澳门葡亰娱乐场手机版

图2  民企恢复生产和投资的三个阶段

经草根调研发现,目前很多民营企业仍处在第二甚至第一阶段,刚刚转让、部分转让,或失去、保住、部分保住了其公司股权,大部分惊魂甫定,有的正在恢复正常生产经营,有能力有信心扩大新投资的民营企业还不是主流。
从投资数据来看,1—4月份,民营投资同比增长5.5%,低于6.1%的整体固定资产投资增速,且比一季度回落0.9个百分点。分行业来看,民营固定投资中制造业增速只有1.8%。

当前民营经济贡献了80%以上的城镇就业、60%以上的GDP,在中国经济中发挥着不可或缺的重要作用。

但很多企业家,在去产能过程中,亲身经历了上游国有企业与中下游民营企业财富的再分配过程;在去杠杆中,看到了太多的同行企业倒在了最后冲刺的一公里;在中美贸易战中,感受到了全球供应链的脆弱性;在一些管制措施中,嗅到了新计划经济的味道,且在各种成本的压力下负重前行。

所以,及时采取有力措施,大力度减税降费,降低融资成本,深化改革,降低生存要素成本来改变民间投资低迷的状况已刻不容缓。
 

本文节选自东方出版社《新红利》一书,略有删改。点击书名,了解更多。